近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的最新IPO預(yù)披露名單顯示，廣西綠城水務(wù)股份有限公司擬上交所上市。根據(jù)我們觀察，有更多的地方水司正籌謀上市融資，《濟(jì)邦通訊》曾就此話(huà)題進(jìn)行探討，今天我們重發(fā)此文，供各位讀者分析探討。
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《由傳統(tǒng)水司上市熱潮而對(duì)行業(yè)改革的再思考》
在轟轟烈烈的上市熱潮中我們必須冷靜下來(lái)，把行業(yè)基本的東西、根本性的問(wèn)題理理順，否則即使上市了也是徒然，時(shí)間久了必有問(wèn)題。
文/譚志國(guó) （濟(jì)邦公司 總經(jīng)理）
（一）
繼重慶水務(wù)2010年3月份上市之后，時(shí)隔一年，來(lái)自蘇南小城江陰市的江南水務(wù)也于今年3月份登陸資本市場(chǎng)。當(dāng)然還有成都自來(lái)水公司也于4月份以增發(fā)的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)（成都排水09年借殼藍(lán)星清洗，后更名為興蓉投資，今年4月份興蓉增發(fā)購(gòu)買(mǎi)成都水司100%權(quán)益）。
重慶水務(wù)當(dāng)時(shí)以每股6.98元的價(jià)格發(fā)行5億股，共計(jì)融資34.9億元，對(duì)應(yīng)市盈率34.9倍；江南水務(wù)更以每股18.8元的價(jià)格發(fā)行4704萬(wàn)股，共計(jì)融資8.84億元，對(duì)應(yīng)市盈率58.08倍；興蓉投資增發(fā)購(gòu)買(mǎi)成都水司的價(jià)格為每股17.2元，融資約19億元。
無(wú)疑，這令業(yè)內(nèi)同行相當(dāng)艷羨，因?yàn)檫@幾個(gè)公司都是傳統(tǒng)的地方水司改制而來(lái)，原本并非跨地域的水務(wù)投資企業(yè)，他們的上市為兄弟城市提供了一個(gè)思路或者表明了一種改革的可能性，即傳統(tǒng)水司也可以考慮上市并且是有可能上市的。
其實(shí)自重慶水務(wù)上市之后，國(guó)內(nèi)很多城市的水務(wù)公司就開(kāi)始準(zhǔn)備資本市場(chǎng)上市，以重慶水務(wù)為榜樣，紛紛編制上市方案、到重慶考察學(xué)習(xí)。據(jù)筆者了解，至少已有十幾近二十家地方水司開(kāi)始接觸券商，籌備上市。重慶水務(wù)和江南水務(wù)的上市也讓保薦機(jī)構(gòu)銀河證券和興業(yè)證券在水務(wù)行業(yè)的知名度大增，他們的保薦人員也成為各地水司的座上賓。
（二）
但在這一波地方水司上市、籌備上市的熱潮中，伴隨著很多爭(zhēng)議，背后有些問(wèn)題也值得我們思考。特別是重慶水務(wù)上市時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)于3.43元/立方米的污水結(jié)算價(jià)爭(zhēng)議很大，這個(gè)價(jià)格大大超過(guò)行業(yè)平均結(jié)算價(jià)。
重慶市政府向居民用戶(hù)收的污水費(fèi)是1元/立方米，而向重慶水務(wù)集團(tuán)結(jié)算的價(jià)格是3.43元/立方米，雖然計(jì)算基數(shù)會(huì)有一定差異，但仍然可以斷定重慶市政府每年將額外補(bǔ)貼相當(dāng)金額的差價(jià)給重慶水務(wù)集團(tuán)。根據(jù)重慶水務(wù)2010年年報(bào)的數(shù)據(jù)，公司污水處理服務(wù)收入約為19億元，而根據(jù)重慶市政府公開(kāi)信息，重慶2010年全市征收污水處理費(fèi)約6億元，這意味著政府當(dāng)年還要額外拿出近13億元補(bǔ)貼給企業(yè)。
重慶水務(wù)集團(tuán)負(fù)責(zé)人在路演時(shí)以及上市后也數(shù)次作出解釋?zhuān)谝�，集團(tuán)的污水業(yè)務(wù)資產(chǎn)包括了排水管網(wǎng)，成本中包括管網(wǎng)的折舊，另外重慶地形地貌也導(dǎo)致了污水收集、處理的運(yùn)營(yíng)成本，特別是動(dòng)力成本相對(duì)其他城市會(huì)比較高；第二，重慶水務(wù)集團(tuán)的污水處理服務(wù)對(duì)象不僅僅是重慶，而且包括三峽庫(kù)區(qū)，因此國(guó)家每年也會(huì)有一部分補(bǔ)貼。
盡管如此，爭(zhēng)議仍然不斷。按照3.43元/立方米的結(jié)算價(jià)，2007年重慶水務(wù)集團(tuán)污水處理業(yè)務(wù)收入占集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為62.22%，毛利率68.33%，到2009年污水處理業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到68.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上市公司平均毛利率。這種收益水平在水務(wù)這樣的公益性行業(yè)里是否合理？是否長(zhǎng)久？社會(huì)上仍然爭(zhēng)議不斷。
（三）
正是在這種紛紛擾擾的爭(zhēng)議之中，大批的傳統(tǒng)水司仍然堅(jiān)定地以重慶水務(wù)作為榜樣，熱情高漲，積極接洽券商、做上市的各種準(zhǔn)備工作，這背后的問(wèn)題必須引起我們的重視和思考。
第一，傳統(tǒng)水司為什么積極上市？上市的目的是什么？融資的目的是什么？傳統(tǒng)水司都是區(qū)域性企業(yè)，負(fù)責(zé)自己城市的供水服務(wù)，并非像首創(chuàng)、北控等投資型企業(yè)在全國(guó)各地跑馬圈地、對(duì)外投資，如果企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)張的計(jì)劃，那么上市融資是為了什么？如果企業(yè)僅限在本地耕耘，因?yàn)?ldquo;缺錢(qián)”而上市融資，在定價(jià)機(jī)制、盈利模式?jīng)]有理順的情況下，筆者認(rèn)為這不是一個(gè)合理的理由，不能僅僅因?yàn)橐岣邩?biāo)準(zhǔn)、提高水質(zhì)等需要投入而上市融資。融資了之后如何提高業(yè)績(jī)、如何給股民回報(bào)，這是一系列的問(wèn)題。
第二，資本市場(chǎng)上追求的是股東收益最大化，而傳統(tǒng)水司的產(chǎn)品——自來(lái)水的定價(jià)是非市場(chǎng)化的，是政府定價(jià)并走聽(tīng)證程序的，企業(yè)無(wú)法確定自己最終產(chǎn)品的價(jià)格，那么上市后如何保證股東收益最大化？另外，通常情況下，由于歷史的原因和行業(yè)的特性，地方傳統(tǒng)水司的收益情況并不理想，如果刨掉政府補(bǔ)貼收入，真正能達(dá)到資本市場(chǎng)IPO盈利要求的也不多，甚至有相當(dāng)數(shù)量的水司是虧損的。而且加上傳統(tǒng)水司基本是地域性企業(yè)，沒(méi)有對(duì)外投資，資本市場(chǎng)普遍看重的增長(zhǎng)性也并不存在或并不明顯。
第三，目前城市的水價(jià)是各地政府定價(jià)，水價(jià)應(yīng)如何確定？以什么標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)？6%-12%的凈資產(chǎn)收益率是否科學(xué)？談水務(wù)行業(yè)就離不開(kāi)水價(jià)，價(jià)格是這個(gè)行業(yè)歷次改革的核心問(wèn)題。這里面其實(shí)有兩方面的問(wèn)題，一是以?xún)糍Y產(chǎn)作為收益基數(shù)是否合理，一是利潤(rùn)如何確定（也就是成本如何確定）。按照目前的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如果是以?xún)糍Y產(chǎn)為基數(shù)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上設(shè)定6%-12%的收益率，那么理論上企業(yè)可以肆無(wú)忌憚地提高資產(chǎn)量，根本不用考慮投資效率，因?yàn)闊o(wú)論如何增加投資都可以有相對(duì)固定的收益率。這對(duì)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展來(lái)講無(wú)疑有較大的負(fù)面影響，在現(xiàn)階段及未來(lái)一段時(shí)期，以?xún)糍Y產(chǎn)作為收益基數(shù)的科學(xué)性需要討論。即使確定了基數(shù)，那么成本如何確定，是按照企業(yè)實(shí)際發(fā)生的成本計(jì)算，還是按照合理成本計(jì)算，仍然沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)則。
（四）
其實(shí)上述問(wèn)題都是表象問(wèn)題，產(chǎn)生這些問(wèn)題的背后還有其更本質(zhì)性的原因。
筆者認(rèn)為，上述問(wèn)題的根源性問(wèn)題可以歸納為兩點(diǎn)：（1）水務(wù)行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)制度還不完善。這是一個(gè)公益性的行業(yè)，企業(yè)的公益性責(zé)任很大，當(dāng)然這應(yīng)當(dāng)是政府的責(zé)任，是企業(yè)替政府承擔(dān)了一部分甚至大部分職責(zé)。企業(yè)要承擔(dān)諸如城市新區(qū)供水管網(wǎng)投資、水質(zhì)提高、公益用水等很多公益性的任務(wù)，要有一個(gè)規(guī)則約定補(bǔ)償機(jī)制，讓企業(yè)愿意做這些公益性工作，保持行業(yè)的本性。（2）科學(xué)的調(diào)價(jià)機(jī)制尚未建立，成本監(jiān)審的條件和能力尚未具備。如何確定企業(yè)的合理成本，進(jìn)而如何確定企業(yè)的合理利潤(rùn)，行業(yè)公益性任務(wù)和股東收益性要求的矛盾如何化解或者如何平衡，等等。需要有一套科學(xué)的成本監(jiān)審機(jī)制，能夠讓企業(yè)既能保持積極性提高效率，又能有可持續(xù)發(fā)展的收益積累。
因此，在轟轟烈烈的上市熱潮中我們必須冷靜下來(lái)，把行業(yè)基本的東西、根本性的問(wèn)題理理順，否則即使上市了也是徒然，時(shí)間久了必有問(wèn)題。針對(duì)上述本質(zhì)問(wèn)題，我們至少需要做好以下三方面的工作：
首先，完善水務(wù)行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)制度，盡快對(duì)特許經(jīng)營(yíng)立法。目前在國(guó)家層面尚沒(méi)有對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)的制度進(jìn)行立法，國(guó)家發(fā)改委曾經(jīng)就基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營(yíng)進(jìn)行立法研究，但是一直沒(méi)有正式頒布。原建設(shè)部2004年頒布的126號(hào)文有市政公用行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)的規(guī)定，也有部分省市出臺(tái)了特許經(jīng)營(yíng)相關(guān)法規(guī)，但是國(guó)家層面沒(méi)有統(tǒng)一的立法。沒(méi)有統(tǒng)一立法，就相當(dāng)于這個(gè)行業(yè)沒(méi)有統(tǒng)一的游戲規(guī)則，對(duì)于游戲的各方都是不利的，包括地方政府、地方水司、行業(yè)投資人。
其次，建立科學(xué)的水價(jià)調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)成本監(jiān)審的條件建設(shè)和能力建設(shè)。水務(wù)行業(yè)改革的核心問(wèn)題其實(shí)就是水價(jià)，如果沒(méi)有科學(xué)的水價(jià)調(diào)整機(jī)制，盈利模式仍然是一筆糊涂賬，即使不去上市也無(wú)法保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展、無(wú)法保證社會(huì)享受相對(duì)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的服務(wù)。建立國(guó)家及地區(qū)級(jí)的水務(wù)企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效信息系統(tǒng)，為成本監(jiān)審創(chuàng)造條件；同時(shí)，建立專(zhuān)業(yè)的成本監(jiān)審隊(duì)伍或培育第三方監(jiān)管力量。
最后，在制度建設(shè)、能力建設(shè)完備的條件下，適時(shí)將補(bǔ)貼模式由“補(bǔ)貼企業(yè)”改為“補(bǔ)貼終端”，政府和企業(yè)形成市場(chǎng)采購(gòu)關(guān)系，政府向企業(yè)采購(gòu)供水服務(wù)，企業(yè)將這種服務(wù)提供給社會(huì)。政府根據(jù)成本監(jiān)審辦法對(duì)企業(yè)成本進(jìn)行審核，并根據(jù)調(diào)價(jià)機(jī)制合理調(diào)整采購(gòu)水價(jià)，保證企業(yè)積極的提高效率并且保證企業(yè)合理的收益以維持可持續(xù)發(fā)展。政府根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況和地方實(shí)際特點(diǎn)，確定向社會(huì)收取的水價(jià)，并進(jìn)行相關(guān)的聽(tīng)證程序，聽(tīng)取社會(huì)對(duì)供水服務(wù)的意見(jiàn)，并根據(jù)服務(wù)考核辦法對(duì)供水企業(yè)進(jìn)行考核，與收益掛鉤，加強(qiáng)激勵(lì)效果。
無(wú)論上市與否，無(wú)論如何改革，供水行業(yè)的公益性無(wú)法更改，政府無(wú)法擺脫向社會(huì)提供公共服務(wù)的責(zé)任，無(wú)論什么性質(zhì)的企業(yè)直接向社會(huì)提供服務(wù)，政府都是最終的責(zé)任主體。
本文2011年9月發(fā)表于《濟(jì)邦通訊》第31期
