郝小軍：新周期下環(huán)境企業(yè)的資本戰(zhàn)略考量和途徑選擇
時間：2022-08-25
來源：中國水網(wǎng)
作者：趙利偉整理
過去20年，我國環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)歷了從無到有的快速發(fā)展，環(huán)境產(chǎn)業(yè)在市場化進程中引來了大量資本競逐。隨著大規(guī)模建設(shè)進入尾聲，市場已近飽和，在諸多因素綜合作用之下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進入新一輪發(fā)展周期，新周期下，環(huán)境企業(yè)將采取何種資本戰(zhàn)略及實現(xiàn)途徑?
在“2022(第二十屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，E20環(huán)境平臺高級合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍從資本視角觀察環(huán)境產(chǎn)業(yè)，分享了環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三個周期。
郝小軍
2022年恰好是郝小軍入行20周年，在這20年的環(huán)境產(chǎn)業(yè)路上，他見證和經(jīng)歷了北京最早投運的中外合作污水處理廠項目，北京最大供水項目水源十廠A廠的重組談判，北京首家現(xiàn)代化大型垃圾焚燒發(fā)電廠的特許經(jīng)營協(xié)議的談判和投運，江蘇最大的污水處理經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，以及環(huán)境產(chǎn)業(yè)界最大規(guī)模的私募以及最大規(guī)模的并購重組等重大事件。
郝小軍指出，2021年到2027年有可能是環(huán)境產(chǎn)業(yè)對接多層次資本市場最后的一個改革紅利期，在新老交替，結(jié)構(gòu)性重塑，市值不高，但逐步追高的產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀和新周期下，環(huán)境企業(yè)應“早稱王”，抓住上市窗口期。
一、環(huán)境產(chǎn)業(yè)三大周期
20年的從業(yè)路伴隨著環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期。他總結(jié)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的周期是由政策驅(qū)動開始，資本助力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，再進入重整。這20年間環(huán)境產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了三個周期： 第一個周期是從2002年到2010年，2011年到2020年是第二周期，從2021年開始是第三周期。一般而言每個周期發(fā)展期結(jié)束后的2-3年里伴隨著一個調(diào)整過渡期。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)的周期
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅰ周期
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第一個周期的發(fā)展期是2002年到2007年，在這個時期，當時的建設(shè)部頒布了《關(guān)于加快市政公用事業(yè)市場化進程的意見》，市政公用事業(yè)市場化改革釋放政策紅利，以威立雅、蘇伊士為代表的外資受到熱捧， BOT模式也受到追捧。
在這一時期，和資本相關(guān)的兩件大事，一是金州環(huán)境在2006年做了1.9億美金的私募，按照當時匯率折算，這筆私募將近15億人民幣，比現(xiàn)在大多數(shù)上市公司發(fā)行的股份都要多;二是威立雅用17.1億換取了蘭州供水45%的份額，這個價格接近于蘭州供水4倍凈資產(chǎn)。由此可見，在當時市政公用市場的政策紅利之下，資本對環(huán)境產(chǎn)業(yè)有著非常大的預期。
每一個周期都會跟著一個調(diào)整期，在調(diào)整期內(nèi)一般都會有資本的助力和有影響力的并購和重組事件發(fā)生。在第一周期的換擋過渡期2008年-2010年， 2008年4月，北控水務(wù)和中科成完成重組，成為這個時期的環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)的一個大事件，也成就了北控水務(wù)在環(huán)境產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)地位。2009年深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，2010年萬邦達、碧水源于創(chuàng)業(yè)板上市。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅱ周期
第二周期的發(fā)展期是2011年到2017年，這一時期，投資驅(qū)動下的資本浪潮涌動，從加強地方債管理，到PPP模式熱潮，企業(yè)投資自主決策核準范圍最小化，央企、國企在這時候紛紛進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。這個時期的代表企業(yè)有碧水源、東方園林等。2015年5月，碧水源市值摸高800億元，這是20年來環(huán)境產(chǎn)業(yè)的高光時刻。
隨后在2018年迎來為期三年的調(diào)整期，2018年到2020年資本退潮之后行業(yè)開始洗牌與結(jié)構(gòu)重整，隨著金融去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素的加入，產(chǎn)業(yè)并購重組集中，清新環(huán)境、碧水源、東方園林等企業(yè)都在這個時期進行了重組。在資本市場，科創(chuàng)板試點注冊制、創(chuàng)業(yè)板實行注冊制改革，注冊制改革釋放新動能，2020年5月8日，金科環(huán)境作為北京市第一批成功登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，北控水務(wù)和E20也共同提供助力賦能。從這里可以看出一是原來老牌企業(yè)著手重組，二是新的技術(shù)型公司在資本市場的格局正在形成，景津裝備、威派格等為代表的技術(shù)型企業(yè)嶄露頭角。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅲ周期
按照周期理論推斷，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的第三周期的發(fā)展期應該是2021年-2027年，這一時期也是高質(zhì)量發(fā)展時期的科技創(chuàng)新紅利期。在生態(tài)文明國家戰(zhàn)略、雙碳戰(zhàn)略以及高質(zhì)量發(fā)展的時代背景下，資本市場加持科技創(chuàng)新，北交所設(shè)立、“專精特新”小巨人政策出臺、國家智能制造發(fā)力，從資本市場發(fā)展來看，這一時期有可能是環(huán)境產(chǎn)業(yè)對接多層次資本市場最后的一個改革紅利期。
但從實際來看，由于疫情、地區(qū)沖突等各種不確定因素，調(diào)整期似乎在不斷延長，環(huán)境產(chǎn)業(yè)底部盤整何時結(jié)束，目前看不太清楚。郝小軍表示，對于調(diào)整期也要有充分認識，從很多經(jīng)濟分析報告看來，社會對于經(jīng)濟蕭條的認知不夠，而中國經(jīng)濟韌性增長是我們的底色與底氣，但不管怎么說，環(huán)境企業(yè)在這一時期的資本戰(zhàn)略規(guī)劃還是要做更多的儲備，包括資本積累、打造技術(shù)護城河、樹立品牌等等。
郝小軍進一步指出，2008年的4萬億和現(xiàn)在的12萬億驅(qū)動，兩個經(jīng)濟刺激計劃效果差別很大，2008年出臺4萬億的時候中國經(jīng)濟處于上行期，其中一部分投入了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)直接受益，跟著水漲船高，但是現(xiàn)在的12萬億，很多支出項和環(huán)保沒有關(guān)系。
跳出環(huán)�？促Y本市場，紅杉資本在今年5月份發(fā)布了一份報告《adapting to Endure》，報告對當下備受關(guān)注的全球經(jīng)濟形勢進行示警，報告指出，全球經(jīng)濟很難出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，而是會長期在底部運行，未來要適應忍耐，積極調(diào)整。中金國際的報告也很有先見性，中金國際2022下半年展望用詞是“以穩(wěn)健為主、先守后攻”，報告指出，下半年市場內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持。無論是全球頭部企業(yè)還是中金國際這樣的國家隊，對于未來經(jīng)濟發(fā)展都給出了非常大的風險提示。
二、環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀
當前，環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀呈現(xiàn)出新老交替、結(jié)構(gòu)性重塑，市值不高，逐步追高態(tài)勢。從資本角度來看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)復蘇的兩個標志性事件：一是多層次資本市場及注冊制改革為技術(shù)型企業(yè)開啟了更便捷的上市通道，2021年環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量達43家，遠超同期及近五年的平均數(shù);二是2020年環(huán)境產(chǎn)業(yè)十大并購案交易規(guī)模大約264億，2021年120起并購案例總金額超500億元，雖然口徑上略有不同，但實質(zhì)上看近兩年行業(yè)并購案的規(guī)模上還是要遠超同期，這就是復蘇的表現(xiàn)。
從近三年上市公司的市值分布來看，創(chuàng)業(yè)板市值在20億-50億之間的居多，科創(chuàng)板市值則以20億以下的企業(yè)居多，以今年5月9日的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板平均市值33.67億元，科創(chuàng)板平均市值18.79億元。但是另外一個值得注意的新的變化是，裝備型企業(yè)景津環(huán)保市值190多億，和環(huán)境產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)200多億的市值已經(jīng)非常接近，這是產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出來的新變化，資本市場對技術(shù)和裝備的認可。“一個原來只做污水處理廠污泥處置環(huán)節(jié)中壓濾機設(shè)備的公司能做到將近200億的市值”，郝小軍表示，“環(huán)境產(chǎn)業(yè)的變革可能正在來臨。”
三、資本戰(zhàn)略考量及路徑選擇
對于資本戰(zhàn)略的考量，是“早稱王”還是“緩稱王”并無對錯，但在當前資本市場和新周期下，“早稱王”一定要抓住窗口期。因為資本市場的層次已經(jīng)形成，北京、上海和深圳這三地資本市場的格局未來十年內(nèi)不會改變;主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板，這幾個板塊結(jié)構(gòu)也不會變化，一個成熟穩(wěn)定的資本市場，會給后來者帶來很大挑戰(zhàn)，也就是說，后來者要付出更多努力才能獲得和先行者一樣的待遇，從這個角度來考量的話，還是應該“早稱王”。
上市申請從原來的審批制改成注冊制其實并沒有變得容易，已經(jīng)有不少環(huán)保公司在撤回申請。郝小軍表示，最近選取了2020年上市企業(yè)樣本23家(科創(chuàng)板11家、創(chuàng)業(yè)板11家、北交所2家)，樣本數(shù)占比51.06%，通過樣本分析可以看出，以下五類問題在上市申請中是經(jīng)常被問詢到的，其中關(guān)于核心技術(shù)和專利的問題北交所必問的。
注冊制下審核問詢的主要問題分類
注冊制下審核問詢高頻次問題總結(jié)如下：
對于環(huán)境企業(yè)來說，上市也不是唯一的選擇，并購重組也正當時。從周期論來看，處于調(diào)整期是并購和重組最為活躍的時機。最近山東高速收購北清環(huán)能，深高速并購深藍德，跨界而來的溫氏系并購盈和瑞，新希望收購興源環(huán)境，之后又入股上海昊滄，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的重組并購不斷發(fā)生。環(huán)境企業(yè)不一定非得獨立上市，獨立上市的風險和代價也不小。
從細分領(lǐng)域來看，很多細分板塊已經(jīng)有上市的先發(fā)優(yōu)勢，以滲濾液行業(yè)為例，這個行業(yè)并不大，已有維爾利、萬德斯、天源環(huán)保、嘉戎技術(shù)等四家上市公司，市場容納量接近飽和。但還會有包括管網(wǎng)修復、工業(yè)固廢處置利用等等其他細分領(lǐng)域，依然還有先發(fā)上市的機會，足以容納的更多的玩家進入其中。
“世界上只有一種真正的英雄主義，那就是，在認清生活的真相后依然熱愛生活!” 郝小軍最后引用羅曼•羅蘭的話結(jié)束演講，并以此勉勵產(chǎn)業(yè)界不忘初心、努力前行、奮力奔跑的環(huán)境企業(yè)。
