智通財經(jīng) APP 獲悉，中信證券發(fā)表研報稱，中國水務(00855)深耕供水行業(yè) 20 余年，售水收入排名全國第一。國內(nèi)新一輪自來水調(diào)價周期正在醞釀，多地供水已啟動調(diào)價工作。公司堅持成本控制與精細管理，盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量行業(yè)內(nèi)遙遙領先。公司應占聯(lián)營公司損益有望改善，直飲水也有望帶來額外利潤增量。公司資本支出強度趨勢下降可期，公司具備提升分紅潛力。首次覆蓋，給予 “買入” 評級，目標價 6.7 港元。
中信證券的主要觀點如下：
國內(nèi)領先的跨區(qū)域綜合水務運營商
公司從 2001 年起先后收購重慶、河北、廣東、江西等地水務公司，大舉布局國內(nèi)供水市場，根據(jù)我們統(tǒng)計的同行業(yè)上市公司公告數(shù)據(jù)，售水收入排名同行業(yè)第一，目前是唯一一家以自來水和管道直飲水為主業(yè)的香港上市公司。截至 2024 年 9 月 30 日，公司業(yè)務分布于全國 24 個省市，城市供水業(yè)務服務人口超 3,000 萬，管道直飲水業(yè)務服務人口超 980 萬，已投運綜合產(chǎn)能(包括自來水、原水、污水)約 909 萬噸 / 日。公司實控人為自然人段傳良先生，持股比例為 28.86%。
自來水費：新的一輪調(diào)價周期正在醞釀
根據(jù)代表公司歷史成本變化，我們估計自來水行業(yè)成本年均增速約 3%。從全國 36 個重點城市跟蹤情況看，各地調(diào)價頻率極為緩慢，成本無法及時有效傳導致使自來水行業(yè)虧損面持續(xù)擴大。過往地方政府普遍通過直接財政補貼緩解供水企業(yè)經(jīng)營壓力，財政壓力增加背景下，調(diào)價和理順價格機制或已經(jīng)刻不容緩。歷史經(jīng)驗看，自上而下政策推動是各地調(diào)價核心推動力，隨著新版供水管理辦法等政策的發(fā)布，新一輪政策推動的調(diào)價周期已經(jīng)啟動，有助于改善行業(yè)多年來回報偏低的痛點并理順價格機制。
供水龍頭規(guī)模領先，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且稀缺筑盈利優(yōu)勢
趕乘 2002 年起市政公用事業(yè)市場化改革提速東風，公司二十余年的并購發(fā)展戰(zhàn)略取得卓越成效，目前供水業(yè)務覆蓋國內(nèi) 20 個省、4 個直轄市，售水收入規(guī)模排名行業(yè)第一，龍頭地位已經(jīng)形成。公司擁有國內(nèi)稀缺的高供水占比水務資產(chǎn)，收入占比達 69%，根據(jù)我們統(tǒng)計的同行業(yè)上市公司公告數(shù)據(jù)，排名可比公司第二，推動公司盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)于行業(yè)水平，2023 年毛利率為 37%，凈利率 20%，ROE12%，分別排名可比公司第 6/3/3。
應占聯(lián)營公司損益有望改善，直飲水帶來額外增量
公司應占聯(lián)營公司損益主要受康達環(huán)保影響，我們認為近幾年康達環(huán)保業(yè)績承壓主要受建造收入下降影響，隨著 2024H1 建造收入下滑至底部，對業(yè)績的拖累影響在 2024 年已顯著減小，公司應占聯(lián)營公司損益有望隨著財務費用減少、運營精進等改善，我們預測 FY2025~2027 分別為 0.80/1.00/1.20 億港元。此外，管道直飲水兼具安全性和經(jīng)濟性，面向價格敏感用戶優(yōu)勢顯著，根據(jù)銀龍供水招股說明書，公司市占率已通過自身供水網(wǎng)絡與收購戰(zhàn)略推進達到行業(yè)第一，我們認為將給公司業(yè)績帶來額外增量。
強現(xiàn)金流屬性逐漸凸顯，公司具備優(yōu)質(zhì)紅利標的潛力
公司資本支出強度下降在即，我們預計 FY2025~2027 分別為 32/20/18 億港元，自由現(xiàn)金流分別為 3/22/26 億港元。公司多年以來堅持分紅，隨著公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，我們認為公司具備提升派息比例潛力。
風險因素
在建項目建設投產(chǎn)進度不及預期;水質(zhì)不達標風險;直飲水業(yè)務拓展不及預期;價格調(diào)整不及預期;特許經(jīng)營權提前終止與到期續(xù)期風險;異地擴張風險。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司 FY2025~2027 年凈利潤分別為 13.80/14.58/15.79 億港元，同比變動 - 10%/+6%/+8%，對應 EPS 預測分別為 0.85/0.89/0.97 港元，公司當前股價對應 PE 分別為 7/6/6 倍。我們將 DCF 及 PE 兩種估值方法的估值結果均值作為目標價(估值過程詳見正文)，給予公司 6.70 港元目標價，首次覆蓋，給予 “買入” 評級。
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