圖源：視覺中國

佛山水務環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“佛水環(huán)保”)是目前仍在A股IPO排隊的少數(shù)幾家環(huán)境領域企業(yè)之一。大致梳理顯示，2024年以來，已有包括贛州水務、筠誠和瑞等在內的逾15家環(huán)境領域企業(yè)終止IPO。業(yè)內普遍認為，撤單背后，業(yè)績穩(wěn)定性尤其是期后業(yè)績出現(xiàn)波動或是原因之一。

以傳統(tǒng)的自來水供應和供排水工程為主要業(yè)務的佛水環(huán)保，雖然生活垃圾處理等業(yè)務成長較好，但近年來公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，而公司新的增長點——生活垃圾處理業(yè)務依靠2019年的一次收購;進一步梳理發(fā)現(xiàn)，佛水環(huán)保其他主要業(yè)務基本受讓自控股股東。此外，對于一重要業(yè)務的2020年收入金額，公司兩次IPO信披出現(xiàn)較明顯差異。

2023年營收幾乎回到3年前

佛水環(huán)保主要從事自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關供排水工程業(yè)務。此次深主板IPO前，公司曾在2019年、2021年分別謀求港股、深市上市，但都無疾而終。

公司在2024年最新招股書中稱：“自成立以來一直專注于水務行業(yè)的投資建設、運營管理及維護。”

從營收規(guī)模和占比來看，自來水供應及供排水工程業(yè)務是佛水環(huán)保的業(yè)務基本盤和最核心業(yè)務。最新招股書報告期內的2021年至2023年，自來水供應業(yè)務收入占公司主營業(yè)務比例逐年增長，從29.65%增至36.98%;供排水工程業(yè)務收入占主營比例雖然整體有所下降，但始終在26%—29%區(qū)間。2023年，這兩大業(yè)務占公司主營收入比例超過64%。

早年間，佛水環(huán)保上述兩大業(yè)務占主營收入比例更高，2018年合計達到80%左右，2019年在70%左右，2020年約為75%。

需要注意的是，佛水環(huán)保的兩個基本盤業(yè)務收入2022年起均雙雙下滑。2022年，自來水供應業(yè)務收入同比減少近4600萬元，2023年又微降近500萬元。供排水工程業(yè)務在2022年更是大降2.3億元左右，2023年又減少約700萬元。

雖然污水污泥處理業(yè)務以及新興的生活垃圾處理業(yè)務持續(xù)增長，但受自來水供應及供排水工程業(yè)務2022年來收入下滑的影響，佛水環(huán)保2018年以來的業(yè)績持續(xù)增長勢頭到2022年戛然而止。

2018年至2021年，佛水環(huán)保營收持續(xù)兩位數(shù)增長，從17.28億元增長至33.19億元，2022年陡然滑坡接近20%，2023年再降5%以上，2023年25.31億元的營收幾乎回到2020年水平。

2024年一季度，公司營收雖然同比增長近14%，達到5.82億元，但全年營收能否重拾較好增長尚不可知。

盈利方面，2018年至2021年，佛水環(huán)保扣非凈利潤整體增長，2021年達到2.96億元的近年來峰值，2022年下滑超過10%，2023年又微降至2.64億元，歸母凈利潤走勢與之類似。

2024年一季度，公司歸母凈利潤為4070多萬元，好于2023年同期的3848.71萬元，全年盈利增長情況同樣難以確定。

此外，在環(huán)保領域，政府補助對環(huán)保企業(yè)的利潤助力歷來引人關注。譬如，佛水環(huán)保雖然稱盈利能力對政府補助不存在重大依賴，但2021年至2023年計入其他收益的政府補助占利潤總額的比例仍分別達到12.75%、14.68%和11.87%。

而且，政府補助構成的遞延收益堪稱環(huán)保企業(yè)的業(yè)績蓄水池，遞延收益的釋放情況對業(yè)績影響同樣不容小覷。佛水環(huán)保的期內遞延收益均為政府補助，2020年至2023年分別為45817.26萬元、44186.60萬元、44365.49萬元和42380.63萬元，同期歸母凈利潤分別為2.54億元、3.31億元、3.14億元和2.98億元，每年的遞延收益均相當于同期歸母凈利潤的130%—180%。事實上，在佛水環(huán)保報告期內的其他收益中，與遞延收益相關的政府補助便占絕對大頭(見圖一)。

圖一：佛水環(huán)保招股書其他收益截圖

由于業(yè)務高度集中于佛山市內，佛水環(huán)保兩大基本盤業(yè)務2022年均下滑，勢必引發(fā)對公司業(yè)績穩(wěn)定性和未來下滑風險的關注。在向佛水環(huán)保發(fā)去的兩輪問詢函中，深交所對此也均有關注。

第一輪問詢時，深交所要求佛水環(huán)保按特許經(jīng)營權相關業(yè)務及工程相關業(yè)務區(qū)分披露收入?yún)^(qū)域分布情況，結合收入構成、業(yè)務拓展計劃、在手訂單情況等，說明是否存在發(fā)展空間受限、收入下滑的風險。

深交所還要求公司結合近年來佛山市自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及供排水工程的市場容量、佛山市內外的市場開拓進展、各業(yè)務板塊產能規(guī)模及利用率、主要產品定價政策及變動情況等，說明未來經(jīng)營業(yè)績規(guī)模的成長空間與經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性。

第二輪問詢時，深交所進一步指出，公司“供排水工程業(yè)務的收入金額分別為92838.36萬元、93414.18萬元、70407.35萬元及37378.61萬元，呈逐年下滑趨勢”，要求公司結合其他情形，“進一步說明發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，業(yè)務發(fā)展空間是否存在局限性，相關應對措施及其有效性。”

佛水環(huán)保分別針對問詢進行了詳細回復，其中值得一提的是，公司在第二輪問詢回復中表示：“自來水供應業(yè)務、污水及污泥處理業(yè)務和生活垃圾處理業(yè)務收入均呈增長趨勢，呈現(xiàn)了較好的穩(wěn)定性和增長性”，但2024年最新招股書顯示，報告期內，2021年至2023年的自來水供應業(yè)務收入，從9.79億元逐年下降至9.28億元。

主業(yè)基本源自控股股東或對外收購

2018年以來，佛水環(huán)保的污水污泥處理及生活垃圾處理業(yè)務持續(xù)增長，到2023年合計達到8.66億元，主營收入占比達到34.50%。

但是，公司這兩大業(yè)務的高增長，尤其是生活垃圾處理業(yè)務從2018年的零到2023年增至3.25億元，依靠的是對外收購或控股股東資產注入。

2019年，佛水環(huán)保收購了綠能環(huán)保100%股權，從而獲得生活垃圾處理業(yè)務。2023年，綠能環(huán)保營收達到34448.98萬元，凈利潤為7572.07萬元，是公司第二個能賺錢的子公司和營收第三大子公司。以佛水環(huán)保2023年生活垃圾處理業(yè)務收入32473.38萬元來看，綠能環(huán)保以一己之力撐起了公司的生活垃圾處理業(yè)務。

佛水環(huán)保的污水處理業(yè)務主要依靠從控股股東佛山水業(yè)(全稱佛山市水業(yè)集團有限公司)手中受讓了禪城污水100%股權，工商登記信息顯示，佛山水業(yè)于2017年3月退出持股。禪城污水在2023年實現(xiàn)營收2.47億元、凈利潤6725.52萬元，也是公司最賺錢的子公司之一，公司該年污水污泥處理業(yè)務收入54118.81萬元，禪城污水幾乎是該業(yè)務板塊“半邊天”。

佛水環(huán)保自來水供應業(yè)務的一家比較賺錢的控股子公司，也是來自收購。公司稱，2022年11月，為消除潛在同業(yè)競爭，收購了佛山公控(公司控股股東佛山水業(yè)的持股100%股東)、瀚藍供水所持西江供水50%與1%的股權，收購價格為7897.81萬元。2023年，西江供水營收達1.49億元，凈利潤為1840.18萬元。

事實上，2017年3月成立的佛水環(huán)保，目前旗下全資、控股或參股子公司中，包括禪城污水在內，有近20家的股份來自控股股東佛山水業(yè)的轉讓，這些企業(yè)是公司自來水供應、污水污泥處理和供排水工程業(yè)務的核心。

譬如，公司控股的綠之源環(huán)保、禪城供水、高明佛水供水、三水佛水供水、金沙佛水供水、匯之源大瀝污水、匯之源西樵污水、匯之源南莊污水、匯之源城北污水、匯之源驛崗污水、禪城污泥、佛水建設等供水、污水污泥、供水工程等主要業(yè)務子公司，基本是2017年、2018年受讓自控股股東。

佛水環(huán)保也披露，在成立不久的2017年5月31日通過增資議案，佛山水業(yè)使用其持有的下屬16家子公司股權對公司進行增資。

這意味著，佛水環(huán)保的自來水供應、供排水工程、污水污泥處理等傳統(tǒng)水務相關業(yè)務幾乎都來自控股股東佛山水業(yè)，生活垃圾業(yè)務則是依靠從法國的全球知名環(huán)境服務企業(yè)威立雅旗下收購的綠能環(huán)保。

工商信息顯示，佛水環(huán)�？毓晒蓶|佛山水業(yè)的二級全資子公司綠健醫(yī)療，原持股100%的股東為威立雅中國，其于2020年2月退出。佛水環(huán)保與威立雅中國還有合資企業(yè)佛威環(huán)境(公司持股49%)。

值得一提的是，在公司2021年IPO時的反饋意見中，佛水環(huán)保被要求說明公司收購佛山威立雅垃圾填埋處理有限公司100%股權且改名為綠能環(huán)保后，仍由威立雅控制的佛威環(huán)境運營的原因，以及佛威環(huán)境利潤如何分配、威立雅是否有優(yōu)先分配權，以及相關收購是否真實等。

此外，佛水環(huán)保董事長曹國棟曾多年里同時擔任控股股東佛山水業(yè)的董事長、總經(jīng)理。佛山水業(yè)網(wǎng)站發(fā)布過2020年度重要人事變動情況，其中，曹國棟在新一屆董事會中擔任董事長，并兼任總經(jīng)理。佛山水業(yè)網(wǎng)站發(fā)布的文章顯示，曹國棟在2018年、2019年已是其董事長。

通過企查查查詢到的工商信息顯示，2024年9月，曹國棟不再擔任佛水水業(yè)法定代表人，同年11月4日卸任佛山水業(yè)董事長、總經(jīng)理。

佛水環(huán)保2021年IPO時的信披顯示，曹國棟于2020年8月至2023年8月任董事長，彼時也是佛山水業(yè)法定代表人;此次IPO信披顯示其董事長任期為2023年9月至2026年9月，兩次提名人均為佛水水業(yè)。

還需要注意的是，佛水環(huán)保2021年IPO時，披露的2020年自來水供應業(yè)務收入為84202.97萬元、主營收入占比35.22%，而此次IPO招股書則顯示2020年自來水供應業(yè)務收入為90414.31萬元、主營收入占比37.39%，兩者金額出現(xiàn)超過6200萬元的明顯差異(見圖二、圖三)。

公司兩次IPO披露的供排水工程業(yè)務2020年的金額也不同，前次IPO披露金額為95300.01萬元，此次披露的金額是92838.36萬元。此外，公司四大業(yè)務之外的其他業(yè)務金額，兩次招股書披露數(shù)據(jù)相差約為1000萬元。

佛水環(huán)保兩次IPO對2020年的污水及污泥處理業(yè)務收入披露一致(見圖二、圖三)，均為44346.97萬元，生活垃圾處理業(yè)務金額也都披露為13558.41萬元。

圖二：佛水環(huán)保2021年IPO招股書截圖

圖三：佛水環(huán)保此次IPO首份招股書截圖

最終，佛水環(huán)保此次IPO披露的2020年主營收入241816.47萬元，較2021年IPO披露的同期主營收入239063.59萬元，多了約2800萬元。

就公司其他值得注意的情形，本報將繼續(xù)關注。記者 陳剛