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張勇啟明維創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資管理(上海)有限公司 投資人 合伙人 非金屬礦物制品業(yè)環(huán)保 |
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簡介
啟明創(chuàng)投張勇:堅持初心,方得始終
張勇:上海交通大學雙學士、碩士,新加坡國立大學博士,啟明創(chuàng)投合伙人,專注于清潔技術領域投資。他曾是通用中國科技成長領軍人物,負責建立和管理通用“立足中國,服務中國”基金以及公司對外技術業(yè)務的拓展和合作;也曾擔任通用在中國和美國的多個管理層要職以及公司研發(fā)部門和工程部門主管 ; 目前 , 他也是多國領事館專家,并在多所高校任兼職教授。
啟明創(chuàng)投,成立于2006年2月,專注于中國科技領域早期和成長期優(yōu)秀企業(yè)的風險投資。啟明創(chuàng)投旗下管理五支美元基金,四支人民幣基金,管理資產總額達27億美金。截止目前,啟明已投資超過160家企業(yè),其中有超過30家分別在美國紐交所、 納斯達克、香港聯(lián)交所、臺灣柜買中心、上交所A股及深交所上市或通過并購方式贏得投資回報。
“成熟企業(yè)的公司價值是利潤水平乘以資本市場的認可所對應的市盈率,但是預測的公司價值或者說投資回報要乘上一個概率,簡單用公式把這兩個表達概括起來就是 ‘Valuation = NI*P/E=projected* probability%’。投資是一個尋找和發(fā)覺以至創(chuàng)造公司價值的過程。建立好投資的基本邏輯和策略,并建立標的選擇和判斷的依據(jù)和流程。”啟明創(chuàng)投合伙人張勇博士如是說。近日, 結合自己在啟明創(chuàng)投近8年的經(jīng)歷, 張勇博士跟大家分享了他對環(huán)保行業(yè)股權投資的一些思考。
對環(huán)保行業(yè)的三個判斷
判斷一:長期看多,中短期持續(xù)不確定首先要肯定的是,未來20年甚至更長的時間,環(huán)保行業(yè)會是一個有持續(xù)資金投入、政策推動、充滿正能量的行業(yè)。環(huán)保行業(yè)不同于其他行業(yè), 個人認為未來20年不會有大的行業(yè)問 題,我的判斷基于兩點非常樸素的觀察。第一,中國宏觀經(jīng)濟進一步放緩已非常明確,持續(xù)拉動消費和投入的動力明確。相應的大的行業(yè),包括醫(yī)療、 市政和環(huán)保,將會持續(xù)受益。所以這一基本判斷就決定了這個行業(yè)會有持續(xù)大量資金投入。第二個很重要的原因是隨著生活水平的提高,人們對良好環(huán)境的期待已經(jīng)成為整個社會非常重要的一項需求。這兩點決定了環(huán)保行業(yè)堅實、持續(xù)發(fā)展的良好基礎。
其次,中短期內,環(huán)保行業(yè)雖不是投資人喜歡的行業(yè),但卻是好的并購標的,泡沫將難以攻破。環(huán)保行業(yè)很難產生一夜暴富的機會。啟明創(chuàng)投最近投了摩拜單車,很多互聯(lián)網(wǎng)打法 在環(huán)保行業(yè)可以借鑒,但不可能完全比擬。對于企業(yè)家和投資人,短期內他們會將資金投放到他們認為可以博高概率事件的行業(yè)。大部分人是樂觀主義者, 投資人也一樣, 投資人會非常有興趣希望一個行業(yè)存在大變革, 存在大的快速回報。 從這個角度講,環(huán)保行業(yè)不會是投資人特別青睞的行業(yè)。 因為這個行業(yè), 每年有30% ~ 50%的增長已經(jīng)非常好了,而大部分企業(yè)增長比較慢,只有5% ~ 10%。所以說短期內大部分資金包括股權投資基金,不會非常有興趣投入到這個行業(yè)。但是在兼并收購領域,由于環(huán)保企業(yè)相當扎實的基礎和可預測性,卻是非常好的可交易的并購標的。從這兩個矛盾點出發(fā),環(huán)保行業(yè)估值持續(xù)較高,產生了短期的持續(xù)的泡沫。這與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同, 如果互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)今天創(chuàng)造了一個獨角獸,但不可持續(xù),估值馬上就會爆掉。 然而在環(huán)保產業(yè),這種泡沫難以很快被排擠,因為有太多的上市公司需要并購標的,這也推動環(huán)保企業(yè)估值持續(xù)增長。另外,資產泡沫化的另一個來源,就是資產荒。雖然目前各行各業(yè)都存在資產荒,但環(huán)保行業(yè)卻是國家持續(xù)有資金推動的行業(yè),能持續(xù)的吸引各種資金的投入。
判斷二:類日本發(fā)展軌跡,需結合美國、歐洲的技術和法律框架日本環(huán)保產業(yè)的發(fā)展軌跡,在中國的體系下有非常明確的借鑒作用:環(huán)境減排與治理階段,環(huán)境修復階段, 環(huán)境共生再到環(huán)境再造的階段。同時, 中國企業(yè)發(fā)展轉型和提升的需求越發(fā)明確,如何把一些海外技術引進吸收再創(chuàng)新,怎樣把國外領先的東西跟中國需求結合起來,值得大家去思考。 美國的“超級基金法案”等框架也非常值得我們深入研究和借鑒。
判斷三:投資回報可預期,風險可控環(huán)保行業(yè)是一個可預期,風險可控的行業(yè)。雖然環(huán)保行業(yè)的預期回報不像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)那么令人振奮,但是概率比其他行業(yè)可控得多。我經(jīng)常講, 我很難保證這個公司有一個10倍甚至更高的回報,但是我能保證成功概率在80%以上,或者能保證不失敗概率在95%以上。這是由這個行業(yè)特質決定的,它是一個有實際業(yè)務支撐和資產業(yè)務的行業(yè)。好的投資人應該在確保乃至增加概率的情況下,與企業(yè)一起提升可能的回報。
啟明創(chuàng)投的投資邏輯
辯證思維,“完美的”企業(yè)是失敗率最高的企業(yè)沒有完美的個人,也沒有完美的企業(yè)。如果在專業(yè)投資機構的幫助下, 企業(yè)把自己描繪得特別漂亮完美,很難在投資過程當中找到瑕疵,這種企業(yè)我一般不會去碰。對我來講,不怕案子有瑕疵,最怕太完美。啟明創(chuàng)投前后投了一百多家企業(yè),失敗的少數(shù)項目大部分都是所謂的“明星”項目。 對于企業(yè)家而已,你要非常清楚地知道創(chuàng)業(yè)的原動力到底是什么,你不是為投資人而存在,你的初心在哪里, 堅持初心,方得始終。我覺得每一個年齡段的人創(chuàng)業(yè)原動力肯定不一樣, 60、70年代創(chuàng)業(yè)者更多是情懷驅使, 在此前提下,逐漸想清楚商業(yè)的本質、 可能的經(jīng)濟回報, 相對而言, 很多80、90 后的創(chuàng)業(yè)者則能比較直接地理解商業(yè)的價值和投資回報率,同時在成長過程中逐漸調整,變成一個更豐滿的企業(yè)家,再把情懷的東西都加上。 所以提醒各位,辯證地看待和思考問題,沒有一個完美的人,沒有一個完美的企業(yè),沒有一個完美的世界,也沒有一個完美出發(fā)點,但是整個商業(yè)主線決定你選擇什么樣的起點,你準備什么樣方式,邁出這一步。
“先找賽道,再找選手”先確定一個細分行業(yè),再做特定的布局,通俗地說就是“先找賽道, 再找選手”。以水務行業(yè)為例,我們投了好幾家,其中中持做市政污水處理運營,泓濟環(huán)保做復雜有機廢水的處理,凱鑫基于膜分離技術和應用的優(yōu)勢,從事物質綜合利用。它們分屬于不同的水務細分領域,但是在同一個細分領域,我們只投一家。
基礎相對較好和行業(yè)認可度相對較高的公司受青睞在細分行業(yè),我們傾向于選擇基礎相對較好和行業(yè)認可度相對較高的公司,例如中持這種靠自身能力吃飯、 輔以政策紅利的企業(yè)。隨著國家管理體制的健全,純粹靠關系吃飯的企業(yè)即使賺得盆滿缽滿終歸還是要還,這 些企業(yè)不是我們的布局對象。我不否認,環(huán)保企業(yè)的政府關系很重要,但它的關系來源于其專業(yè)性被認可,而不是通過灰色的關系去夯實行業(yè)地位。
輕資產切入,再考慮是否重資產布局在一個行業(yè),我們會先以輕資產的方式進去,然后再考慮是否做重資產的布局。比如水務,我們已經(jīng)進來了,但是不會馬上去投做BOT的企業(yè)。 我先投中持這樣的服務型企業(yè),再看是否有機會去投做工程或設備的企業(yè), 以此延展開來。
同時結合我們投資的基本邏輯 “Valuation = NI*P/E”, 即公司價值等于利潤水平乘以資本市場的認可。 那么公司去創(chuàng)造核心的利潤,我們更 好地去把它的價值給展現(xiàn)出來,并做一些輔助的建議,但不越位。比如說這個企業(yè)原來做水務,能不能做污泥 ? 做了污泥以后是否涉足危廢 ? 這些非核心業(yè)務提前的布局,我們可以幫企業(yè)一起去做。對外合作、兼并收購, 這些重要但不緊急的事,更是應該多挑大梁。
對環(huán)保企業(yè)家的建議
同理心,換位思考誰都有自己存在的生態(tài)圈,都有自己考量的因素。對于企業(yè)家,大家常說創(chuàng)業(yè)真不是人干的事兒,但這個過程你愿意去承受,獲得的回報也是極大的。 我們一味強調了創(chuàng)辦企業(yè)的困難,但別忽略了企業(yè)家在整個過程中獲得的回報也是最大的,不管經(jīng)濟利益還是精神價值的回報。你的出發(fā)點決定了你的價值回報,那么你也要換位思考一下,投資人為什么會愿意在接下來五到十年時間里,投錢給你,跟你成長。投資人作為 一個職業(yè)財富管理者,通俗的講就是替人管錢的,其考量標準其實只有一點, 就是能不能替我們的出資人賺到錢。一個基金八年十年以后得關掉,算一下投資回報率有多少。
對我來講,虧掉一單也就虧三千萬、五千萬,甚至一個億, 是可限量的一個額度,但不要忽略的是我不可能每一個案子都容忍有這么高的失敗率,這里有一個綜合回報率的考慮。 因此對企業(yè)家,如果能夠換位思考一下你的投資人,理解了他的被評判標準和時間尺度會跟你有不匹配的地方,就會在戰(zhàn)術層面比較容易溝通。另外,對企業(yè)家來說,也要想清楚自己的企業(yè)是否需要錢,需要什么錢,在什么時間點, 帶來什么價值的錢,這樣會讓你比較好地去選擇投資人。
大家都說選擇投資人就像婚姻一樣,我覺得某種角度來講也不是,因為沒有人結婚的時候想著離婚。 但是投資有一個非常明確最終要退出的時間點,像啟明創(chuàng)投,我們是一個初期 基金,基金本身壽命10年,刨除前面的融資期和后面的退出期,真正的投資期大概在7年。那么對于壽命5年的基金,起碼要去掉1年融資期,1至2年的退出期,投到企業(yè)的時間最多2年, 2年內企業(yè)能不能承受給基金的一些利益承諾等,這是非常需要認真考慮的。 所以同理心,換位思考決定你要不要進行融資,怎么樣去融資,選擇什么樣的合作伙伴,這是非常重要的基本出發(fā)點。
堅持初心,方得始終總體來講,我們首先會去看宏觀是什么情況,微觀什么情況,我們啟明團隊的優(yōu)勢在什么地方,結合起來去選企業(yè)。對一個細分行業(yè),我選擇進去, 可能先是以一個小的步伐先進去,最好選擇一個平臺性的項目,邊做邊學習, 逐步增加投入,增大布局,把這一行真正做細。在水行業(yè)啟明創(chuàng)投投了三四家企業(yè),我在第一單投中持水務的時候非常謹慎。當然也由于我的過度謹慎, 錯過了對類似賽諾水務的投資。但是雖然錯過了投資,這么多年的經(jīng)歷讓我體會到,其實信任的建立可以轉換成其他不同的共同發(fā)展的可能性,我和賽諾的 創(chuàng)始人吳紅梅女士就有非常好的互相認同,并一起做一些布局和合作。所以大家還是多考慮一些長期的事情。
對我來講,我希望自己成為一個真正優(yōu)秀的投資人,能夠看懂企業(yè),理解企業(yè)各式各樣的問題,能夠換位思考,強化對特定行業(yè)的理解。努力做好企業(yè)成長的“陪練”,做到知無不言,言無不盡,幫忙不添亂,同時能夠著重做好增量,一起做大企業(yè)價值。而對于企業(yè)而言,要時刻清楚地知道自己的原動力和出發(fā)點到底是什么,你不是為投資人而存在,你的初心在哪里,堅持初心,方得始終。
(本文由高小娟根據(jù)張勇在“2016 年度環(huán)保創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽”總決賽現(xiàn)場發(fā)言及后期采訪整理,已經(jīng)本人同意刊載) 來源 : http://www.vccoo.com/v/1r8570



來源 :
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